1、1999年四大資產管理公司成立

 

包括華融信達、東方長城，當時整個中國的銀行業的壞賬率達到了33%，中國的銀行那個時候是偏政策性銀行，國家讓你貸到什么地方就貸到什么地方，貸給農業就農業，導致這個貸款不是市場化導向的，就造成了很多壞賬。在朱镕基總理改革的時候，想把中國的銀行上市，引進國外的資本，但一個壞賬率33%的銀行基本上是可以破產了、如何上市呢？所以那時候就參考了像美國的RTC(Resolution Trust Corporation)模式——重組信托公司，還有北歐的AMC（Asset Management Companies）模式——資產管理公司的模式，包括亞洲97-98年很多亞洲的國家也出了金融危機，那時候很多國家也采取的AMC模式。就要從銀行里面把這些壞賬剝離出來，這樣銀行才不會被拖垮，所以99年建行項目成立了信達，工行項目成立了華融，中國銀行項目成立了東方，農行成立了長城資產，四大國有銀行分別成立了四大資產管理公司，把這些壞賬剝離出來，讓這些銀行恢復正常。中國銀行把壞賬剝離到東方資產以后，中國銀行就在香港上市了，有像高盛這樣的戰略投資人。那個時候四大資產管理公司的戰略目的是為了處置不良資產的，沒想過能賺多少錢，目的是改善銀行的財務報表。那是第一個周期，是1999年到2004年，零零星星剝離了2萬億的不良資產，因為那時候中國金融體系還比較簡單、金融體系比較簡單，信托、保險等業務都不發達。四大資產管理公司剛成立的時候，因為沒有太多經驗去處置不良資產，就引進了很多的外資，包括像摩根士丹利，一個比較有名的案例是摩根士丹利用8億買了一個108億賬面價值的包（賬面貸款的價值是108億，但是8億買下了）我們叫八分錢，8%的價格，那時候這個項目還沒交割完畢、債務人還款的回流資金就已經超過8億了，可以說這個項目純粹就是一個套利，摩根最后賺了8倍的回報率，這個是第一個周期。

 

 

 

2、2005-2008年

 

除了四大國有銀行之外，很多農商行、股份制銀行、城商行都出來了，所以那個時候就打破了“一對一“的剝離，AMC開始按市場化手段交易不良資產，比如工商銀行的不良資產不一定只賣給華融，可以賣給信達，也可以剝離給長城，大家公開競價，誰的價格高就歸誰，所以這段時間大概剝離了1萬多億的規模，包括工行4500億分作35個資產包、交通銀行5000多億不良貸款剝離，以及農行8000多億不良資產，這是第二個階段。

 

3、2008-2014年

 

因為中國的經濟在大量貨幣供應刺激下欣欣向榮，特別是08年以后，貨幣供應量特別大，整個資產泡沫與股市各種泡沫起來以后沒有什么不良資產，傳統的四大資產管理公司就進行了一個業務的轉型，因為傳統業務已經沒得做了，基本發展成了金融控股集團的模式。比如華融現在把保險、信托、銀行、券商各種金融牌照基本全部拿齊了，華融下面有接近30家子公司，它從一個傳統的不良資產處置機構變成了一個綜合的金融控股集團。華融現在的資產規模差不多1.2-1.4萬億，根據其過去的財務報表，發現傳統的不良資產處置業務對集團利潤貢獻在20%左右，它的大部分利潤來源是來自于類信托業務，就是放固定收益的貸款。因為華融的融資成本（從財政部或者從央行或者發債券）才3%左右，9%-10%的利息把資金貸出去就可以賺很多錢，所以這段時間基本上四大資產管理公司走向了金控集團的模式，這是第三個階段。

 

4、2014年到未來

 

我個人歸類是從2014年開始到未來，這個時間中國的經濟開始放緩，放出的貸款的不良率在增加，但這個階段不良資產處置的方式發生了巨大的變化。因為到2014年的時候，中國的金融體系已經非常龐大，包括像財富管理公司、保險公司、信托公司。信托公司去年已經到20萬億的規模了，在這短短的8-9年的時間里，整個中國金融體系發生了重大的變化。我們在08年去美國的時候，信托行業還是處于很初級的發展階段，當年基本是從匯豐、花旗挖一些私人理財的顧問過去，代銷一些銀行理財產品，但是現在信托業基本上發展成了全金融業務、類似于美國的投行，銀行做不了的業務它都能做，包括股權、債權、夾層、定增等各種業務都能做。整個中國金融體系在過去十幾年發展特別快，所以整個不良資產的特征也發生了巨大的變化，傳統的不良資產是從銀行出來的，現在信托也會出來，財富管理公司也有出來，P2P金融也有出來，所有放貸機構都會產生不良資產，這都是它們的源頭，還有包括地下錢莊和民間借貸，所以整個處置的方式也發生了很多變化。

 

傳統的處置方式“三打”就是打包、打折、打官司；現在市場競爭激烈，除了打包打折之外，買下來資產和標的還要做深度的盤整改良，提升價值，才可能賺到錢。因為現在中國的錢特別多，稍微出來一點便宜東西，如果大家都看得懂的話，那價格一定會推得很高。大家也聽過，一個蘋果的手機在淘寶上賣，拍到了幾萬塊錢，不管是各種原因，因為現在錢很多，好的資產少，競爭不是誰有錢，而是越來越看投資機構對資產和收購標的物的處置與提升能力是最主要的，這就跟國外的市場已經比較接近了。像在美國的阿波羅或者橡樹資本這樣的公司都是有非常強的盤整團隊的，低買高賣、純套利那種策略已經沒有大的機會了，這個是我觀察到的目前中國不良資產市場的現狀。